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    【人物】重阳投资王庆:A股二次探底的可能性很小

    好买说:2019年A股市场的转变在王庆看来并不是简单的超跌反弹,这背后有着深层的逻辑支撑。王庆表示,影响市场的因素出现了方向性的变化,对资本市场产生积极影响,未来对市场或将保持相对乐观的操作策略。

    西甲足球赛 www.lxush.com “一部分人认为市场还会二次探底,我们认为市场背后的上涨有深层逻辑支持,二次探底的可能性非常小。”

    “在无风险利率下行、宽货币的环境下,通常对应的是风险资产,尤其是股票资产价格的稳定,或者是快速上涨。这特点在2005年以来反复出现了五次,第六次就是我们当前的环境。”

    王庆少见地从重阳投资对市场分析的基本框架出发,详细解释了影响市场的“大量级因素”已经发生了方向性变化。他认为,“A股今年以来的表现背后有深层的逻辑、基本面研究支撑,而不是简单的超跌反弹。”

    四大因素出现重大方向性变化

    从去年底至今,我们的观点没有发生变化,2018年风险释放比较充分,2019年会有估值修复的机会,市场会呈现比较丰富的结构性特征,而结构性特征会超预期。

    2018年A股在全球范围是最差的市场,但2019年初到现在应该是全球表现最好的市场,一个天上,一个地下的巨大变化。股票市场出现这么大的变化,一定不是简单微观因素能解释得了的。大级别的变化,一定需要大量级的因素来解释,影响市场大量级的因素出现了方向性的变化。

    这种大量级的因素总结就两类:一类是内部因素,一类是外部因素。

    内部因素是:2017年下半年政策采取的降杠杆及信用政策,在2018年演绎得非常充分。另外一点就是高层关于资本市场的政策或政策定位.。

    外部因素是中美贸易战和美联储加息。

    到了2018年底2019年初,我们判断这四个因素都在出现重大的方向性变化,而变化是积极的。这在后续依然会对资本市场发生积极的影响,也是支持我们对未来市场保持相对乐观的操作策略的重要支持。

    深层次的内在逻辑:13年来的第六次信号

    社会融资增速在今年1月份2月份已经出现了很明显的企稳甚至反弹迹象。政策在2018年上半年执行得很坚决,但到了2018年的三季度就开始转变了,四季度转变的就更加明显。政策转向毫无疑问已经发生了。政策从去杠杆到稳杠杆近以至于进一步的放松政策,是非常大概率的事件,按过往的模式,很可能会朝这个方向走过头。

    首先,社会融资增速会企稳反弹。第二,在二季度到三季度间很可能会有进一步降息和降准的空间。在无风险利率下行、宽货币的环境下,通常对应的是风险资产,尤其是股票资产价格的稳定,或者是快速上涨。这个特点在2005年以来反复出现了五次,第六次就是我们当前的环境。无风险利率的下行在2018年就发生了。2018年股票市场由于其他的因素承受了压力。进入到2019年,其它因素逐渐缓解,无风险利率下行对于股票资产价格提升都会得以显现。周期已经出现明显拐点,对经济的增长和上市公司业绩的压制作用已经显现。

    前瞻性地看,信用拐点出现了,经济的底部就比较容易判断了。

    关于资本市场政策的因素,高层对资本市场定位态度有明显的变化。这个变化是国内投资者非常关注的,国内投资者对于这种监管政策以及资本市场定位是非常在意。

    在2018年上半年,很多资本市场的人士担心,政府会不会忘记股票市场,显然不是,现在又重新给予很高定位,这非常重要,我们判断资本市场四要素中,制度因素很重要。

    深层次的外在逻辑:中美达成一致的长期影响

    随着市场对问题担心的发酵和演绎比较充分,当贸易战的不利信息进一步出来,对市场影响却越来越小,以至于到了去年底的G20峰会,它的影响开始逐渐转化为积极。中美贸易战的积极影响会进一步出来,甚至可能产生的积极影响还没有被市场充分理解,因为中美之间达成协议概率是极高的,无非是说双方签署协议的时间还有不确定性。

    这种达成一致,不只是在关税问题达成一致,而是要达成关于中国未来经济结构性改革一揽子的协议,中美贸易战之后双方达成一致的长期的影响,我们股票市场投资者当前没有充分理解。

    这个长期影响是双方会达成六个甚至更多方面的框架性协议,而这个协议要可执行、可监控、可反馈。随着协议的签署,这些问题将会取得明确的方向性保证,会降低股票市场中长期风险溢价,从而提升股票市场中长期估值中枢的作用,这个作用目前没被市场充分消化,特别值得关注。

    外部因素就是美联储加息的停止,影响也很大,国内投资者在这个问题上讨论的不多,不是不重要,而是国内投资者对它的传导机制的理解不是很充分。

    美联储释放越来越强烈的停止加息的信号,全球风险资产有明显的反弹,美国联储加息对于A股的影响,表现为三个方面:一是,美联储加息会影响美股上涨,美股下跌对A股有传染性影响,这是一个传导机制,但这个传导机制越来越弱了。另一方面,美国联储加息会强化美元的强势走势,造成人民币的贬值压力,国内投资者的风险偏好会受到不利影响,A股也会受到冲击。第三点,美联储加息会制约国内货币政策放松的空间。当美国联储停止加息的时候,人民银行降准或者降息的空间都打开了。

    为什么一部分投资者踏空了?

    A股投资者对内部因素比较敏感,风吹草动容易作出反应,而国外投资者对外部因素比较敏感,容易做出积极反应。今年以来A股市场的行情启动,表面上似乎是外资驱动的,因为外资流入规模很大,对外部因素的理解比较积极、比较超前。

    A股今年以来的表现背后有深层的逻辑、深层基本面研究支撑的,而不是简单的超跌反弹。

    如果是简单超跌反弹,市场持续性是值得怀疑的,这也是为什么一部分投资者踏空了。

    市场底已经出现了,二次探底的可能性非常小

    一部分人认为市场还会二次探底,我们认为市场背后的上涨有深层逻辑支持,二次探底的可能性非常小。市场底已经出现了,因为估值底,政策底已经出现了,随着信用周期底的确定,也就是社会融资增速确定了,经济底也就比较好判定。

    现在看,经济应该在三、四季度可能会触底反弹,反过来,市场底也已经出现了。

    资本市场对基本面已经做了提前的反应,估值底已经出现,这个底不仅是历史的底部,而且是在历史熊市底部的附近。尽管今年股票市场上涨,但股票市场并没有变的乐观,从历史上来讲仍然处在一个风险溢价水平偏高的区域,市场还是有很明显的安全边际。

    免责声明:本文转载自雪球,文章版权归原作者所有,内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

    风险提示:投资有风险。相关数据仅供参考,不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书,确认您自觉履行投资人的各项义务,并自行承担投资风险。

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