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    天风宏观:基本面见底还要多久?

    好买说:中美关系暂时进入缓和期,市场悲观情绪修复,关注点重回国内基本面。当前逆周期政策正在经历从收敛到再加码的过渡期,经济或将在3季度中后期可能阶段性企稳。

    西甲足球赛 www.lxush.com G20后市场关注点重回国内基本面,宏观层面的关键问题是:逆周期政策何时再加码?下半年经济和企业盈利能否企稳?

    Q2经济较Q1下台阶,但5-6月下行斜率放缓,同时逆周期政策正在经历从收敛到再加码的过渡期,经济在Q3中后期可能阶段性企稳。

    观察后续政策取向的两个时间窗口:7月中下旬政治局会议;7月31日美联储议息会议。

    工业生产端:6月发电耗煤增速较5月有所反弹,但仍低于4月,预计6月当月工业增加值增速5.2%(前值5.0%)。考虑到去年6月工业增加值增速较5月回落0.8%,此次增速回升主要是基数效应所致,不代表工业生产已经转暖。作为参考,6月PMI生产指数较5月回落0.4?;вο撕?,7月第一周耗煤增速重新回落,生产端仍然趋弱。

    工业需求端:受唐山环保限产加码影响,6月全国高炉开工率超季节性回落,但不同钢材品种之间表现分化。热轧板卷仍然供需两弱:开工率和产能利用率同比去年、环比上月均有所回落,社会库存加速累积,显示下游制造业需求偏弱。今年以来,受利润下滑、产能利用率回落、设备更新周期结束等多重因素叠加影响,制造业资本开支或仍处于减速阶段,预计1-6月制造业投资增速2.5%-2.7%。

    图1:6月热轧板卷供需两弱(万吨)

    资料来源:WIND,天风证券研究所

    基建地产投资:螺纹钢仍然供需两旺,高炉开工率和产能利用率同比、环比均明显升高;进入开工淡季,社会库存小幅回补,但产量增长明显快于库存累积,显示下游需求较强,地产、基建施工强度较高。6月挖掘机销量增速由5月-2.2%微幅升高至-0.3%,主因是小挖销量好转,暗示部分地区基建活跃度提升;但中挖销量增速进一步下滑至-15%,房屋新开工增速可能进一步回落。整体来看,预计1-6月全口径基建增速(非WIND计算)小幅回升至3.8%(前值3.5%);房地产开发投资增速小幅回落至10.5%(前值11.2%),房屋新开工增速回落至10%以下,房地产建安投资增仍保持在5%以上,土地购置费增速进一步下滑。综上,预计上半年固定资产投资增速5.5%。

    图2:6月螺纹钢供需两旺(万吨)

    资料来源:WIND,天风证券研究所

    房地产市?。?月30大中城市商品房成交面积增速继续回落,主因二线城市成交大幅下滑,预计上半年商品房销售面积增长-2%。土地市场的冷却更为明显:100大中城市成交土地楼面均价、总价、溢价率均有不同程度回落,年初以来的回暖势头中止。5月中下旬以来,以银保监“回头看”为代表的政策收紧对土地市场的负面影响已经显现。

    部分信托机构房地产相关业务政策收紧后,近月土地市场可能进一步冷却,后续土地购置费增速可能加速回落。在因城施策、房住不炒和托底经济、防范系统性风险的两难权衡下,地产相关政策的调整周期可能精细到以季度为单位,过冷和过热都会引发政策相机抉择的变化,市场转冷后仍需密切关注政策尺度的边际变化。

    图3:6月土地市场冷却(%)

    资料来源:WIND,天风证券研究所

    消费方面:6月汽车消费受国五促销影响明显改善,广义乘用车零售销量同比增长4.9%,13个月来首次同比上升,但后续仍会回落,降幅收窄。6月油价有所反弹,但仍显著低于去年同期,石油及其制品消费大概率同比回落。预计6月消费品价格持平5月,必需消费增速变化不大。整体来看,6月消费小幅内生性改善,但5月长假和低基数的外生性效应消退,社零增速或小幅回落至8.3%左右。

    进出口方面:PMI新出口订单指数继续下滑,5月2000亿美元加征关税前的出口抢运窗口期结束,但国内出口集装箱运价指数仍在高位,显示外需边际转差但尚未大幅回落;叠加工业品价格同比走低、人民币汇率贬值告一段落,预计6月出口增速(美元计价)小幅回落至-2.5%。PMI进口指数回落、国内进口干散货船运价指数维持低位,预计6月进口增速仍将负增长,但基数效应下,跌幅较上月小幅收窄至-3%。今年以来贸易顺差走扩,属于衰退性顺差。

    通胀方面:6月全月,黑色、有色、石油、化工、建材等各类主要工业品价格同比均有不同程度下滑,预计6月PPI同比继续走低至0.1%左右,3季度PPI有通缩风险。食品CPI维持高位,可能略高于5月:近期生猪存栏加速去化,6月以来猪肉价格重新加速上涨,畜肉价格同比小幅升高;水果、水产品价格同比上涨,鲜菜、蛋类价格同比回落。非食品CPI受PPI带动,大概率回落,对冲食品CPI上涨。整体来看,预计6月CPI同比2.7%,与5月持平。

    货币金融数据:6月专项债净融资5000亿左右,非金融企业发债净融资约1700亿;银行季末冲量,新增信贷规??赡艽锏?.8万亿,贷款核销也将多增。在今年专项债放量和去年银行表外去杠杆的低基数影响下,预计6月新增社融2.15-2.25万亿,社融增速10.8-10.9%,较5月进一步回升。

    总体来看,经济方面有三个结论:(1)经济中长期下行趋势未改,内生增长动力偏弱;(2)2季度相比1季度下台阶,一方面是制造业、消费、出口增速继续顺周期下行,另一方面是逆周期政策力度收敛后,基建、地产投资增速回落;(3)5-6月以来,经济下行的斜率开始放缓,内需(消费、投资)窄幅波动,外需(出口)波动加大,同时逆周期政策正在经历从收敛到再加码的过渡期,经济在3季度中后期可能阶段性企稳。

    预计2季度实际GDP增速回落至6.2-6.3%(前值6.4%);2季度通胀中枢较1季度有所抬升,预计2季度名义GDP增速升至8.0%(前值7.8%)。

    图4:实际和名义GDP增速(预测)(%)

    资料来源:WIND,天风证券研究所

    G20后,中美关系暂时进入缓和期,市场悲观情绪修复,关注点重回国内基本面——经济和政策。虽然经济仍在下行期,但4月下旬以来,投资者对短期经济基本面的预期已充分下修,当前宏观层面影响市场走势的关键因素在于:(1)逆周期政策何时再度加码;(2)下半年经济和企业盈利能否企稳。

    由于中美谈判尚未达成协议,2000亿加征关税也并未取消,同时经济下行仍在继续,因此逆周期政策的方向大概率不变(货币宽松、财政加码),但力度相比G20之前的预期可能有所减弱。目前仍处于政策从收敛到再加码的过渡期,观察后续政策取向有两个时间窗口:一是7月中下旬的中央政治局会议对下半年经济政策的定调;二是7月31日美联储议息会议结果,以及后续国内货币市场利率是否跟随下调。

    免责声明:本文转载自雪涛宏观笔记,文章版权归原作者所有,内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

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